张继强分析员，SAC执业证书编号：S0080511030010; SFC CE Ref: AMB145
杨 冰分析员，SAC执业证书编号：S0080515120002
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事件
我们在9月9日进行了中金固收研究团队“债券资产配置及转债调查2016年第7期”调查问卷。在此对结果做简要分析汇总并做以点评，以飨投资者。
评论
本期调查结果显示：
1、多数投资者认为四季度经济增长将维持平稳。宏观经济层面，投资者最为关注的边际变化主要为联储加息及人民币汇率走势。对于货币政策，多数投资者认为“房地产等带动经济下行超预期”才能推动货币政策再度放松。
2、对于股市，投资者的预期有所升温。对于未来三个月的走势，有44%的投资者选择了相对乐观的“震荡上行”，而在上次调查时，这一数字仅为29%。在大类资产中，股票成为仅次与美元等外币资产的选择。在未来股债表现的问题上，更多的投资者选择了“股强债弱”。
3、债市方面，投资者总体看法较上次变化相对较小，久期的选择略有缩短，另类产品受到更多关注。投资者对10年国债的低点预期上，2.6%-2.7%仍是最主流的选择。对于未来三个月国债收益率曲线形态的预期，更多投资者选择“牛平”。对于久期的选择，更多投资者选择1-3年，而上次调查时最主流的选择是3-5年。对于获取超额收益的途径，选择波段操作的投资者仍然最多，随后为另类投资、信用甄别。在债券大类资产中，选择类固收产品的投资者最多，其次为转债、长端利率，而上次转债的排序较为靠后。此外，不少投资者关注私募EB。债市的风险点中，投资者最为关注金融监管及去杠杆风险，其次为基本面，而此前投资者最为关注信用风险。
4、对于转债，转债估值预期方面，选择小幅上移、小幅下移的投资者均不少。我们的转债估值信心指数从上期54%微降至53%，变化不大，仍处于历史中性水平。随着投资者对股市预期好转，对于转债指数的预期也有所升温。我们编制的转债市场表现指数从上期的57%小幅升至66%。个券方面，最受看好的个券依次为白云、江南、歌尔、电气、国贸以及广汽。
Q1: 您认为近几周债券收益探底回升表现背后的主要原因是？
A1：调查结果显示，更多投资者选择了14天逆回购重启，比例接近80%。此外，波段意识、经济增长预期小幅修正也各有略超50%的投资者选择。而认为“配置压力得到充分释放”的投资很少。
点评：对过往行情复盘的意义不仅仅在于总结经验教训，还能从推动调整原因的“成色”判断行情的性质。我们在8月15日周报提到，“较差的经济和信贷数据披露完毕，大部分洼地已经被填平，较大幅度下行后止盈冲动出现，且处在关键点位（我们之前的目标价位）附近，债市势必会出现震荡整理”。事后来看，本次调整源于利率新低后的止盈冲动，而货币政策乐观预期和经济悲观预期都出现了小幅修正强化了该调整。
在我们看来，低利率环境倒逼投资者向波段要收益，而理财委外名义上是绝对回报，但实际上仍是相对排名助推投资者追涨杀跌，这才是本质因素。央行重启14天逆回购导致投资者修正之前的乐观预期是最关键的调整触发剂。
